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中国龙团队2010年度致投资者一封信

2010-3-2 17:25:45 作者:中国龙团队
尊敬的持有人: 您好! 
    回顾2009年,由于对经济基本面判断的分歧以及政策刺激的低估,信托计划保持了较低的仓位,主要选择了一些确定增长的必选消费品公司和电信设备类公司,这些品种也为信托计划09年的收益做出了贡献。在过去的一年,我们对于强周期性的有色、钢铁、化工、运输等行业采取了回避的策略,是基于我们一贯坚持的投资原则:“企业利润的增长带来公司市值增长”,所以错过了一些市场的交易性机会,在未来的市场中我们会努力弥补自身的不足之处,积极寻找市场的机会。
    国家统计局公布的2009年的经济数据,有喜有忧。首先,从投资数据看,全年GDP为33.53万亿元,固定资产投资规模22.48万亿元,投资占GDP的比重达到创纪录的67%(相比较1993-1994年的中国投资疯狂期的33.5%-35.4%,1997-1998年的20%以下,以及2006-2008年三年平均值54%)。按照目前规模,2010年中国投资总规模将超过25万亿元,GDP规模将达到37万亿元,投资占GDP的比重仍将进一步上升到67.6%,这在全球也是罕见的,这样的中国经济增长模式也是不可持续的——一旦大规模的投资临近尾声,消费和进出口又跟不上,经济将不可避免地出现较大滑坡;其次,从贷款数据看,本外币合计2009年末的金融机构贷款总额达到42.56万亿元,比2008年增长10.55万亿元,贷款增速高达33%,2009年的新增贷款规模相当于2004-2007年四年的新增贷款总量,比2007年和2008年两年的新增贷款总规模还要多出30%。由于贷款巨量,中国的M2总量大幅度飙升13万亿,达到60.62万亿元,与GDP的比值也达到了历史最高值1.80,货币的产出效率大大降低了。这表明,大量M2充斥在流通领域,没有进入实体经济,由此造成的虚拟经济的价格飙升,股市和楼市就是最好的例子。
    2009年中国股市最大的支撑是热钱太多,对此,我们应该给予高度警惕。热钱冲击造成各类商品价格(铜、锌、石油、钢材等)暴涨,一旦通胀苗头出现,央行紧缩步伐就成为众所瞩目的焦点,而值得思考的问题是,目前的金融体系,包括股市、房市,是否能够经得起紧缩的考验? 
    从基本面看,中国经济在现有模式下真正复苏需要的是境外需求的回暖。于是国外看好经济是因为看好中国,中国看好发展是因为国外经济有复苏迹象,这些都在2009年的股市中得以充分的反映,进而强化了人们的认知。但是,这是一种循环论证的逻辑,结构性的问题如果不解决,世界经济就不会重新走向稳步前行的轨道。国内的通胀其实不仅仅是预期,实际上已经悄悄降临,只是被CPI修饰而已,2010年开年,随着水、电、气、油价格上涨的压力,CPI开始逆转,央行紧缩的系列措施远远快于预期。
    从市场供需看,市场融资需求依旧强烈。首推的是中国银行业,今年的融资需求将达5000亿。现有几家上市银行需要发行资本债将是3000—4000亿,同时考虑到农行已经准备上市,至少融资1000—2000亿,总规模将达到5000亿左右,这表明高层对银行风险的认识,希望2010年压缩信贷规模,其透露的潜台词则是:信贷收紧。这也许是2010年经济工作中的一个重点。因此,当前市场任何关于信贷政策调整的风声,都会引发证券市场的震荡。
    从市场估值看,中国股市的博傻神话在2009年逐步达到巅峰状态:如果计算一下沪市的超大盘股和小盘股的比值,则目前小盘股领涨的态势已达到极限:8月以来,小盘股跑赢大盘股27%!目前两个板块的比值关系已经超出5.30前的历史高位,随着新股的高密度发行,小盘股的高估值必然迎来调整,但是历史的经验如此告诉我们,在小盘股调整的过程中,大盘股未必成为避风港,市场的风格转换可能采取了另类的转换方式:下跌过程中,大盘股抗跌,小盘股跌得更快,从而体现出大盘股相对于小盘股的优势。调整主要是两个原因:其一是中国的新股发行创下

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