2022年对投资者而言极具挑战，大类资产类别表现明显分化，以天然气、原油为代表的传统能源连续两年取得正回报；全球主要国债则普遍下跌；权益资产整体调整，FAAMNG为代表的成长股跌幅近50%；虚拟货币全面崩溃。
    中国权益资产（A股、港股、中概）大幅调整，上证、沪深300、恒生科技股指数、恒生国企指数均出现-15%以上的下跌。究其原因，既有经济基本面的压力，也有流动性冲击的影响。全球三大主要经济体面临各自的问题：美国持续加息应对通胀压力，俄乌冲突产生的地缘政治风险推高传统能源价格，中国疫情反复影响行业的即期盈利和未来预期。
    回顾反省2022年的投资过程，A股市场出现的以下几个特点：
    第一、地缘政治冲突对资本市场的负面影响凸显。我们熟悉的投资框架是建立在对行业和公司的盈利预测基础上，通过自上而下和自下而上相结合的方法搭建、修正投资组合。核心的出发点是行业的竞争格局、公司的盈利变化等因素，更加偏重财务分析。但是2022年市场是在俄乌冲突为代表的地缘政治风险，叠加中美加速脱钩、中国疫情反复的环境下展开，对国际形势的判断、对国内政策的预期超出了证券投资分析的能力边界，对我们投资人员而言，这是值得学习的一年，是一次很好的打磨经历。
    第二、2022年全年缺乏持续的投资主线，从行业表现的统计数据看，基本没有持续时间超过2个月的连续行情。出现这种情况的原因，一方面是高景气行业交易过度拥挤，基本面甚至消息面的风吹草动，都可能在市场引发轩然大波；另一方面，疫情反复的背景下，政策预期带来情绪博弈层面的高度内卷，买在预期、卖在兑现成为一种短期交易模式，很难准确判断交易者的情绪具体处于第几层级。
    第三、高景气行业的业绩增长和交易拥挤度激烈博弈。新能源的三个细分子行业经过2020、2021年连续两年大幅上涨，估值水平、交易拥挤度明显提升，从基本面看，业绩增长是推高估值核心因素，且增长的持续性在2022年得以延续和验证。但是市场参与者可能已经从更长期的角度开始预期企业利润的变化，因此22年开年伊始，新能源行业即整体大幅下跌。基本面的强劲带动行业在4月触底后出现一轮反弹，但7月开始再次下跌直至年尾。从历史看，中国资本市场的高景气行业的利润“预期-兑现”过程通常在1-2年，随后均出现明显调整。调整时间和幅度充分之后可能仍有机会，但调整的过程十分痛苦，从中周期的维度，择时在景气投资过程中难以避免。
    面对2022年异常复杂的市场环境，中国龙团队秉承价值投资理念，旗下产品普遍跑赢市场主要风格指数，部分产品更是录得正向回报。
    展望2023年，我们整体偏向乐观。2022年三个压制市场的主要因素均出现边际改善：美国通胀已进入下行周期，10年期美债收益率已经出现明显的回落，收益率曲线倒挂程度处于历史上比较极端的位置，美联储货币政策的转向只是时间问题；能源价格的持续下跌使得俄乌冲突对欧洲经济带来的负面冲击开始消退，欧洲制造业PMI已经连续两个月回升；中国严格的疫情防控政策出现方向性变化，政府工作重心全面转向稳增长，经济正常运行逐渐恢复。
    从历史数据看，每一次中国的出口增速跌入负增长区间都会出现股票市场的牛熊拐点，背后的逻辑是外需下滑阶段，政府必须采取措施刺激内需、增加投资以稳定经济增长。同时我们注意到，“提振信心”已经在近期政府报告中多次提及，稳定居民收入预期，亦有利于股票市场风险偏好的提振。
    人生除了生死，其余都是擦伤。经过2022年的凛冬洗礼，我们终于可以一起来静候春天如约而至。祝各位投资者在新的一年投资顺利，万事顺遂！