2020，庚子，跌宕起伏，悲欢离合的一年。
    新冠病毒年初爆发，旋即肆虐全球，恐慌性抛售导致市场指数大幅下跌。美联储为首的全球主要央行以史无前例的宽松力度进行政策对冲，主要金融市场随后企稳回升。截至年尾，大类资产角度，纳斯达克上涨44%，沪深300上涨27%，Comex黄金上涨25%，纽约轻质原油下跌21%，权益资产全面跑赢。
    2020年的A股市场主要表现两个特点：
    一是货币政策宽松推动估值提升。为应对疫情，中国政府通过上调赤字率、发行特别国债等多种临时性、阶段性举措对冲疫情影响。稳健的货币政策更加偏向“灵活”，充裕的流动性推升市场估值。以完整公布的前三季度财务数据来看，全部A股净利润增幅-6.3%，流通市值加权口径计算的全部A股涨幅则为15%。即便四季度考虑到企业利润的进一步回升，全部A股净利润增幅也仍会低于万德全A 22.3%的年度涨幅。由此可见，2020年A股指数的涨幅主要来自估值提升而非业绩增长。估值角度，截至2020年12月31日的上证综指、上证50、沪深300、创业板指、中小板指的估值水平均超越自2010年1月起的历史中位数。申万28个一级行业中的14个超越历史估值中位数，其中食品饮料估值处于历史最高。
    二是对确定性的追逐导致结构行情向极致演绎。优选赛道、龙头集中的一致性策略下，资金集中流向业绩确定性更高的食品饮料、医药和具备中长期逻辑支撑的新能源及电力设备和电动车行业，申万28个一级行业中的6个全年涨幅超过50%。机构抱团导致行业龙头被集中配置，市值占比持续提升。A股市值后50%公司的成交占比已经从2016年末的33%降至2020年末的19%，相比日本同口径指数的4%，美国的2%和香港的1%，或仍有下降空间。
    展望2021，随着多种新冠疫苗陆续上市并推广接种，全球经济重回轨道，资本市场可能出现再平衡的过程。
    首先是经济秩序的再平衡。2020年初的低基数效应将促使中国GDP名义增速在一季度形成高点，全年而言，主流机构一致预期中国2021年实际GDP增速将超过8%，服务消费将是拉动经济增速的主要动力。
    其次是政策的再平衡。经济的强劲反弹促使政府更加注重防范金融风险、控制宏观杠杆率。2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出。但整体而言，由于海外主要经济体的恢复速度明显慢于中国，我国货币政策收紧需要相机抉择，我们认为今年的流动性虽然边际收紧，总体仍是宽松，长端利率上行空间有限。
    最后是市场风格的再平衡。2020年A股市场唯大而美、唯新而美的极致风格可能出现分化。投资是通过性价比较提升胜率的过程，股票市场短期是投票机，长期是称重机。随着经济和政策的常态化回归，当前处于价值洼地或估值层面更具性价比的优质公司具备赢率优势。
    对投资者而言，市场经过连续两年的上涨，降低收益预期，保持良好心态是现实选择。我们特别提示两点风险：一是包含高预期的热点行业和公司，隐含假设苛刻，开始进入拿着放大镜找问题的阶段。粗线条的中长期逻辑可能禁不起细颗粒的短期数据边际变化带来的冲击，大幅波动在所难免。二是新冠疫苗效果的体现过程也未必一帆风顺。新冠疫苗是人类历史上研发最快的疫苗之一，mRNA技术也是第一次使用，接种的普及速度、后续的负面反应、效果的有效性和持续性都需要观察。
    从资产配置的角度，我们认为投资者依然需要增加权益资产在家庭资产中的配置比例。改革开放以来，中国M2的年均复合增速19.65%，实际GDP复合增速9.18%，长期存在10个点左右的裂口。在当下疫情特殊时期，包括中国在内的全球货币政策仍将在相当一段时间内宽松，货币的持续多发意味着个人资产的不断摊薄。而进行权益资产配置，应选择专业投资者进行打理。主动权益基金2019、2020年分别取得33%和58%的平均回报。拉长至10年期，普通股票型基金回报206%，超过万德全A指数近1倍。
    权益市场投资除了分享经济与企业成长外，从市场博弈角度看，还有两种比较优势，一是机构赚散户的钱，因为信息不对称。信息的不对称并非指内幕消息，相比普通个人投资者，机构的研究体系、人员配置、方法训练、对行业及公司的覆盖深度和广度更加具备优势，这种优势最终转化为研究能力的巨大差异。在新兴行业越来越多，研究门槛日益升高的新环境下，研究能力的差异有利于专业机构投资者取得更好的回报。第二是老手赚新手的钱，因为经验不对称。股票市场投资门槛看似不高，但持续稳定获得复合回报并不容易。2020年A股主要市场指数涨幅超过双位数，但实际个股涨幅中位数只有1%。投资流程既需要从方法论的角度形成稳定的研究-投资框架，也需要良好的心态控制，更需要完整的风险控制体系管理回撤风险。投资经验的积累是付学费的过程，具备长期历史业绩回报的投资机构相比投资新手而言无疑更具优势。
    中国龙团队是一个秉承价值投资理念，经历过三个完整牛熊周期的投资团队。2020年市场极致化的结构性行情使得部分行业将长期预期短期兑现，这种情景对我们这类偏好安全边际的价值型投资团队提出了很大的挑战，也使我们深刻认识到，投资的挑战就是不断自我学习、自我提升的过程。中国龙团队的定位是价值投资，可能短期回报追不上风口，但中长期我们有信心也有长期的历史业绩证明，我们能够通过团队努力做到给持有人创造稳健的长期回报。
    2021，辛丑，水旺金土，牛转乾坤。祝各位投资者新年快乐，阖家幸福！