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挑战和机遇的2008年

2008-1-22 11:31:05 作者:云南信托中国龙团队

挑战和机遇的2008年
2008-1-22


尊敬的持有人:
    自本周一(1月21)日开始的A股市场下跌,其导火锁虽然是中国平安1600亿融资事件,但本质原因却是美国的破位下跌和香港市场连续恐慌性下跌。周二(1月22日)由于周一夜间美国市场因马丁路德金纪念日休市,而同时美国期指下跌超过500点,导致香港市场出现了崩溃性下跌,当日恒生指数下跌-2061点(或-8.65%),国企指数下跌-1619点(或-11.97%),为历史之罕见,从而引发上证综股指自2007年2月25日以来出现最大单日跌幅-7.22%。
    正如我们在年度管理报告中所认为的,2008年是挑战与机遇并存的一年,挑战在于全球宏观经济的不确定性,机遇在于中国经济高速增长的轨迹未变,目前的宏观调控是政府的主动行为,仍然属于经济高速增长中的踩刹车过程,目标是把经济适当减速,调整到一个有利于持续增长的水平,这与经济失去内在增长动力而出现周期性衰退是有本质区别的。我们认为,短期受到美国经济增长减速负面影响的香港市场中,以中国经济增长为基础的H股和红筹股已经反映过度,相对于这些企业的盈利增长速度而言,已经出现低估的投资价值。而相对H股超过100%溢价的A股市场,整体较高估值的风险仍需要企业内部盈利增长的跟上来化解。因此,2008年采取是自下而上、精耕细作的一年,中国经济高速增长的背景并没有动摇,这使得A股市场仍是一个有投资机会的市场而非熊市不可投资,但也同时是对我们团队投资能力的真正考验,因为中国经济增长的方式正在发生变化,我们需要更多地关注中国经济增长中的内在结构变化,适应他,找到真正值得投资的企业,分享其盈利的快速增长。
    系统性风险是无法避免的,我们不是神仙,虽然我们侥幸于上周大幅降低了仓位,连续两日的爆跌我们挨到的不算多,但投资是个长跑,一次对了不说明问题,也不能说明下次就一定会对,也许明天市场又开始上涨了,我们的投资人又会重新抱怨我们不够激进。因此,我们需要从长期的赛跑中让我们的持有人相信我们的能力,我们团队也需要从长期的赛跑中证明我们团队的能力。
    从投资的角度而言,我们首先需要判断A股市场是否仍然值得投资,是否具备投资机会,这个答案非常肯定也非常简单的,因为中国经济仍然处于高速增长的阶段,我们至今还没有看见衰退的迹象(这一点我们也应该相信中国政府的能力)。其次,我们需要找到能够获取超额投资回报的机会,包括投资主题、投资行业和相关企业。第三,我们可以做的,就是从自下而上的角度将可投资的企业看深入、看透彻,找到投资的安全边际以及其相对合理的投资价值区间,因为我们相信,投资虽然非常复杂,但有一条主线是恒亘不变的,那就是任何投资的基本动因都来源于投资标的的价值低估。
    大家请我们谈谈对市场的看法,其实对于指数,我们是没有能力判断其明天后天的涨跌的,周二夜间美联储紧急降息能使美国市场信心恢复多大的程度还有待于观察,证监会需要一个“健康稳定的股市”的言论能够使A股市场反弹多少我们心里也没有底,但有一点我们心理是非常清楚的——哪些企业是相对便宜的,哪些企业值得我们做中期的投资。
    短期看,我们认为市场心理因素的退潮可能会带来一段时间的沉寂,或者低迷,甚至是市场进一步下跌(这个风险仍然存在),我们对此保持相对谨慎的态度,在投资策略上,我们团队将保持相对低的保守仓位,既不会轻易加仓,也不会盲目杀跌,我们将会耐心等待市场的走稳,同时也会利用更多的时间去走访企业,加大投资研究的力度,尽量扩大我们的股票池即可投资企业的数量,为后续投资做好充分准备。
    我们团队的目标始终是共同基金的前30%,且长期复合收益率保持在20%以上。做到这一点非常难,但我们团队

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