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忽如一夜春风来,千树万树梨花开——2015年致投资者的信

2015-1-30 13:39:54 作者:中国龙团队
    转眼间,2014年就过去了,又到了向大家汇报成果、总结教训、展望未来的时间了。首先,感谢大家对我们的不离不弃的信任和坚持。
    在去年给大家的信中,我们提到:“投资的本质始终是对风险和收益的不断衡量和比较,当市场风险和收益不对等时,就是我们获取超额收益的最佳时机”;“9倍P/E的主板市场与60倍P/E创业板,我们倾向哪端是不言而喻的”。但是2014年上半年,估值差不仅没有减小,反而继续拉大了。直到7月以后,地方政府债务问题和影子银行问题在一系列政策措施规范下,似乎朝着正确的方向前进;而市场利率也因实际需求不足而下降,各种“宝宝”们的利率水平从8%直降至6%以下,到年底只有4%左右的水平,比去年下降了一半。似乎在一夜间,全社会资产重新配置权益的热情就被点燃,蓝筹股从弃儿摇身变成宠儿,代表大蓝筹的上证50指数和沪深300指数同比上涨了60%-70%。“忽如一夜春风来,千树万树梨花开”,中国龙系列产品也因坚持持有大盘蓝筹股而获得了不错的收益,持有人们和投资经理们终于可以呼出一口长气——终于还是等到了春天!
    展望2015年,降息后券商、银行等低估值蓝筹股板块轮动快速推升指数,上证指数迅速冲破3000点的表现确实超出我们的预期,部分蓝筹股的估值修复也基本接近完成,但是我们判断是:目前市场处于信心恢复阶段,推动市场的重要动力还未充分展示出来,2015年的预期回报或许确实不如2014年,却依然值得期待。对投资而言,重要的不是看对点位,而是看对方向。从影响2015年市场三大主要因素看,经济增长、流动性、转型与改革效应,三者除经济增长有低于预期的风险,后两者都具有超预期的可能,在2014年底政府启动的大量基建投资,大概率对明年的经济增长会起到托底的作用,因此,影响市场的主要因素基本上是正面的、积极的。
    从目前市场预期看,不断下降的市场利率周期,已经得到越来越多的认同,这导致市场中一些行业的估值修复不断出现。我们认为沪深两市日成交超1万亿元意味着股市原有平衡被打破,市场已经发生重大变化。而且在指数效应造成的心理和财富效应的带动下,场外资金积极入市,股市趋势一旦形成不会轻易改变。
    已经实施的沪港通和未来的深港通将有利于改善A股市场的流动性,并进一步促使证券发行和交易制度改革,并促进A、H股的估值接轨,使得A股估值体系逐渐国际化,长期来看这给资本市场带来制度红利。未来,MSCI指数编入A股成分也是一个大概率事件,这将吸引数万亿美元规模的全球指数基金对A股加大配置。
    长期来看,随着房地产行业的饱和,全社会资产在地产上的超高配置和股票市场的超低配置需要一个重新配置的过程,而现在这个过程刚刚开始;资产证券化是地方债务平台和影子银行的问题的较好的系统性解决方案,在解决的过程中宽松的货币环境和活跃的证券市场是必要的条件。
    具体来说,首先,中国经济发展三十年,原有的模式已经不适应了,积累的大量矛盾需要依靠变革和转型来化解和继续发展。市场经济进一步发展,需要一场彻底的产权革命,在国家政策上就叫混合所有制改革。不良资产的化解较好的办法是资产证券化,这就需要一场大牛市。其次,建立覆盖全民的社会和医疗保障体系,需要大量的钱。而变现一些国有资产是政府筹集资金的最简单、有效的方法,这也需要一轮大牛市,资产才能卖得快、卖得好。因此,我们预期2015年开始,会看到大量国有资源注入上市公司,高位变现。
    从另一个角度来看,转型与改革效应才是2015年市场真正的重要动力。大量的资本整合都在前期酝酿之中,上海、广东、重庆等区域已有部分案例出现。我们认为本次国企改革具有深层次的影响力,主要原因在于在改革中国资、国企、企业管理者、员工的利益都将不同程度的统一


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