尊敬的客户，您好！ 

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    光阴荏苒，转眼间新的一年已经到来，在这辞旧迎新的日子里，我们首先要向您长久以来对我们的支持和信任表达诚挚的谢意！
    刚刚过去的2013年对我们而言是充满挑战的一年， 我们可以看到资本市场出现了前所未有的两极分化，从经济基本面的角度而言，2013年的经济增速、上市公司盈利增速与2012年相比并无大的变化，但明显的变化在资金面方面，6月份“钱荒”之后市场资金价格出现了急剧上升，整个下半年市场无风险利率上升到5%左右，理财产品收益率上升到6%左右，与此相对应，资本市场中的存量资金大量转向高估值的中小市值公司以追求高收益的补偿，而这对我们追求安全边际的价值型投资方式提出了很大的挑战。我们认为，投资的本质始终是对风险和收益的不断衡量和比较，当市场风险和收益不对等时，就是我们获取超额收益的最佳时机。目前中国主板市场9倍多的平均估值与创业板接近60倍的估值差，对我们的投资天平而言，倾向哪端能获取超额收益是不言而喻的。
    新的一年已经到来，如果要用一句话来形容我们对2014年的看法，我们愿意用“前景远大，道路曲折”来表述：
首先，2013年11月份的三中全会公告全文为未来7年的社会基础改革框架奠定了基础，同时也为资本市场长期基本面的向好落实了前提条件。同时，值得我们充分重视的一点是：以全社会资产配置的格局来看，中国房地产市场总量与GDP的比值大约已经处在200%—300%之间，而中国股票市场市值总量占GDP比重大约仅为40%左右，全社会资产在地产上的超高配置和股票市场的超低配置在未来10年必将出现切换，这是一个常识！而中国居民资产配置向资本市场的转向必然带来一轮巨大的牛市，这是我们长期看好资本市场的坚实基础。
    其次，落实到2014年来看，预计2014年的世界经济整体仍处于缓慢复苏的进程之中，美国的消费恢复、欧债危机的缓和以及日本的宽松刺激政策，使发达经济体成为支持世界经济增长的主要力量。新兴市场国家大多还处于经济结构调整之中，但因资本流动冲击而发生危机的概率也大为降低。IMF预测全球经济2014年将增长3.6%相比2013年有所提升。同时，2014年也是中国的改革年，十八届三中全会所部署的具体措施将陆续落实，虽然面临一定金融风险与经济增长压力，但从内外部环境看，总体上有利于进行经济结构转型的改革，我们预计14年中国经济的增速约在7.5%附近，三驾马车中的投资由于整顿影子银行带来的对地方政府投资的负面影响将有所回落，消费和出口将是增长的主要来源。
    地方政府债的改革推进将是我们2014年关注的焦点，截至2013年6月底的地方政府债全口径是17.9万亿，由于地方政府一直是投资推动中国经济的重要引擎，因此，从机制上解决地方债务问题也是经济转型的必经之路。同时2014年也是地方债务到期高峰年，而随后几年的压力将逐步减轻，因此，今年是控制和解决地方债务风险的重要时间窗口，由于目前决策层高度重视这个问题，我们预期系统性解决方案将陆续推出 ，将“控风险”的措施与“促改革”举措相结合，有希望系统性降低市场利率水平以及市场风险溢价水平。
    我们认为，地方政府债务平台的风险处置不至于引发局部金融风险，而是大概率会降低经济增长的增速水平，因此，当市场对风险问题重新判断时，目前市场对部分传统行业的极度悲观估值将逐步回复至正常水平，并且，我们也已经观察到，面对不利的经济局面，众多企业也在积极调整、寻求改善的机会，优秀的企业在此过程将打造更加强大的竞争力。
    整体来看，我们预期2014年的经济增速仍将处于较低水平，各项改革制度的陆续铺开将提升市场的估值底部，同时IPO制度改革后大量新股的上市对高估值、基本面差的小市值个股将形成较大压力，市场机遇与风险并存。