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在波动中前行——2020年致投资者的信

2020-1-8 21:08:09 作者:
    有人说,2020年是庚子年,庚子年预示着这个世界将面临很多的波动和冲突。其实,很多波动和冲突在过去的一年就已经开始酝酿或者发生了,其中有一些可能会对证券市场产生长远的影响,而另一些则可能会影响我们今后的生活很多年。
    2019年应该是市场分类指数发生结构性差异最鲜明的一年,在上证综指上涨22.3%的背景下,深成指上涨了44.1%,创业板指数上涨了43.8%,沪深300则上涨了36.1%,相对比2018年的单边下跌均走出了一个V型反转,但上证综指至今未能突破3288点(2019年4月)和3587点(2018年1月)的高位。2019年的A股市场呈现两大特征:一是涨幅结构化现象突出,行业分化加大,主要涨幅集中在少数行业。从申万28个一级行业分类表现看,2019年电子行业涨幅达到73.8%,食品饮料行业涨幅达到了惊人的72.9%,且两个行业的涨幅主要来自于估值的提升而非盈利高增长,估值提升分别达到110.5%和43.2%;二是个股涨幅分化加剧,涨幅主要集中在少数股票,尤其是共同基金扎堆的基金重仓股。分解沪深300个股的年度表现可以看到, 2019年沪深300涨幅36.1%中,涨幅前五的个股贡献就超过了30%达到11.2%。同时,基金重仓股(公募基金持仓前十)2019年平均涨幅超过64%,公募基金前50重仓股2019年平均涨幅超过86%,多数股票价格已创出自2010年以来的历史新高,特别是消费、医药和信息龙头公司的估值水平已接近历史估值最高分位水平,如恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科已处于历史估值分位的 80%-100%之间,白酒和酱油龙头则处于历史估值分位数的 85%以上。
    同时我们也观察到,2019年以来,在全球经济增速放缓,贸易摩擦反复升级的背景下,中国经济增速已明显放缓,规模以上企业利润增速多月为负,GDP保6%已不再是政府维护经济增长的主要目标。在需求萎缩、融资困难的背景下,前些年盲目扩张的企业很多面临生死时速,包括我们耳熟能详的海航集团、力帆集团、新光集团、三胞集团等均纷纷传出举步维艰的生存危机,债务违约事件更是时有发生。几年前风光无限的P2P全面崩塌,就连证券界名人“戴志康”的证大也被P2P拖入死亡漩涡。而一时风头无俩的网络新贵们网易、腾讯、阿里和华为,也都在今年传出了批量化裁员的消息。管理层为了防止债务危机扩大化,大力推行直接融资,将科创板作为注册制改革的试点,在2019年拉开了序幕。更大的背景则是,中美虽然在贸易方面达成了第一阶段的协议,但是两国的关系已不再是战略性伙伴关系,而转变为长期的竞争对手关系,未来不论在贸易、金融和科技方面,中国都将会被美国时刻视为强劲对手,中国企业去美国上市也变得困难重重,阿里回香港上市就是最新的例证。
    好消息是,2020年中国资本市场的市场化改革将继续推进,随着注册制在科创板成功尝试,注册制稳步扩围已经水到渠成。新股发行常态化逐步被市场接受和适应,发行节奏、融资规模、发行定价也有望更趋市场化,与融资端市场化改革相对应,投资端的改革创新同样值得期待。近期中央经济工作会议已经为2020年政策定调、中美贸易战也基本告一段落、上市公司分拆及注重提升上市公司质量、鼓励外资买基金等等,这些对A股市场而言都预示着一个难得的风险真空期。尤其是,影响A股市场发展的长期力量之一——国际化与外资的持续流入对A股市场的中长期发展必将起到长期的正面影响。目前外资的持股市值规模已与中国公募基金以及保险资金入市总规模接近,未来外资持股大概率将继续增加,我们应高度重视外资流入后中国股市生态结构可能发生的变化及对投资的影响。
    更重要的是,A股市场上还存在很多估值合理甚至便宜的好公司,香港市场上估值便宜的好公司更多。因此,在2020年的投资策略上,我们将会继续坚持我们的一贯风格,一是会继续坚守价值,时刻警


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