2024年以来市场进入超跌状态，截至1月26日，万得全A、沪深300、创业板指、科创50指数收益全部为负，分别下跌-6.45%、-11.04%和-12.43%；但是中证高股息策略指数逆势上涨了4.95%，无论是作为单独策略抑或哑铃策略的一端，高分红都是卖方策略推荐的必选。华泰证券测算，截至23Q3，红利板块（以上证红利指数成分股表征）的仓位位于2010年以来约70%分位数, 考虑到四季度至今资金进一步涌入相关标的，红利策略或已变得拥挤。那么高股息策略还会持续跑赢吗？
为什么高分红策略占优？
1. 居民资产配置需求
2023年12月下旬，国有大行和股份行在官网陆续发布公告，宣布下调存款挂牌利率，其中1天通知存款、7天通知存款下调20bp，3个月、6个月、1年期定期存款下调10bp，2年期定期存款下调20bp，3年期和5年期定期存款均下调25bp，开启2023年继6月、9月后第三次存款利率下调，而下调幅度为2016年以来最大的一次。进入24年以后，中小银行跟进下调存款利率。本轮存款利率下调后，融360网显示，5年期存款利率约为2.34%，2年期(含)以下存款利率均已低于2%，明显低于保险产品保本预期收益率（2.5%-3%），居民资产配置或将从大额存单转向增配保险，保险资金负债端增加催生保险资产端对高股息资产的配置需求，同时从上市险企股权配置观察，股基配置比自18年以来已逐步提升，从而进一步驱动高股息资产需求。

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2. 利率下行期股息回报性价比提升
2021年以来我国长端利率持续下行，当前十年期国债到期收益率已下降至2.5%以下，接近2020年4月低点，原因在于经济恢复偏慢，市场降准降息预期强烈驱动长端利率下行，考虑到短期货币政策易松难紧和长期经济增速降档，未来长端利率或仍将下行，对红利策略形成利好支撑。此外，近期中国经济疲软，居民资产负债表出现收缩现象，引发市场对中国经济“日本化”的讨论，而利率下行周期中红利策略持续创造超额收益的典型案例即日本股市，对日本股市的参照也进一步加强了投资者对红利策略的关注。根据华福证券研究，90年代以来日本长期奉行宽松的货币政策，长端利率基本呈单边下行的走势，日本高股息指数也长期跑TOPIX指数。其中最为明显的是2000-2012 年期间，尽管流动性宽松利率下行日本经济仍不见起色，但受益于中国经济外需走强带来的大宗商品牛市，价值风格和高股息板块显著跑赢（石油、煤、航运、钢铁等）。


高分红策略跑赢还会持续吗？
        以近10年中证红利全收益指数和沪深300指数的对比来观察，我们可以看到，长期来看红利策略是有效的并且相对沪深300超额收益明显。不过我们也同样可以观察到，红利板块19-20年阶段性跑输，其原因来自于红利板块盈利转弱。红利指数见顶后相关行业盈利增速出现下行，2018-2020年中证红利全收益指数归母净利润增速逐年下滑至转负，同时其他行业盈利增速有更为的明显改善，例如19-20年电力设备新能源相对表现较强。

 
        虽然从分红总额来看，18-20年中证红利全收益指数分红额分别为6394、6476和6521亿元，分红逐年上涨，但红利策略有效的前提暗含了企业高分红行为可持续性强并且线性外推有效性高的假设条件，高分红是红利策略有效的条件，但盈利持续稳定的预期才是红利策略能够取得超额的关键。

 
        高股息只是表象，并不是所有高股息资产都能获得超额收益，何况高股息反映的是静态值，更重要的是未来盈利和高分红的可持续性。回顾水电龙头长江电力和煤运龙头大秦铁路自18年以来的表现，18-20年财报水电龙头和煤运龙头的每股