从CPI说起，9月CPI同比持平，低于市场预期的0.2%，也低于前值0.1%，其中食品、非食品价格明显分化，同比读数分别录得-3.2%和0.7%。可以看到食品的拖累是CPI不如预期的主要原因，其中蓄肉类同比降幅-12.8%，而猪肉价格下降-22.0%，降幅较上月扩大4.1个百分点，影响CPI下降约0.37个百分点，猪又一次拖累了通胀。
        三季度猪价并未迎来行业期盼的大涨，7月底8月初的反弹仅是昙花一现，9月以来猪价更是超预期的走弱。原因在于虽然能繁母猪存栏量持续去化但幅度较为缓和，7月下旬和8月压栏惜售、二次育肥进一步放缓了产能去化的节奏，生猪供给依然充足。猪价低迷原因就是产能一直过剩，而解决这个问题的关键在于减少产能，但是这一次并没有前几轮猪周期那样有“蓝耳病”、“环保政策”、“非洲猪瘟”等外力因素影响，那么就只有生猪养殖企业主动减产。然而对猪企而言，在当前这个阶段主动减少产能就意味着失去市场份额，如果主动减产那么猪价回升或出现暴涨时，他们就会无猪可售，所以主动减产并不是亏损时的首选，企业的选择就是死扛。这一点其实是有前车之鉴的，22年上半年猪价同样低迷，上市猪企亏损211亿元，但下半年猪价大涨成功助力猪企全业绩扭亏至53亿元。何况一方面高猪价时期的利润留存充足，2019、2020年生猪养殖行业利润分别为301、556亿元，即便21年大亏393亿元，22年也扭亏为盈，考虑分红后猪企仍有丰厚的盈余。另一方面是猪企的持续融资能力较强，自从小型养殖户和散户陆续退出养猪行业，对猪企来说意味着有更多的市场份额可以争夺，猪企纷纷融资扩规模，2022年仅上市猪企发布的定增共计募资超过200亿，23年5、6月猪企再次定增计划融资超120亿。融资和留存利润足以让猪企寒冬中熬下去，而这一轮的猪周期由于缺乏外生冲击，利润成为最关键影响因素。从21年以来养猪利润和生猪产能对比来看，当自繁自养利润亏损维持在 100 附近时，其能繁依旧维持在较高位置，并没有明显的去化，只有当利润亏损扩大到 300-500 附近并且利润呈现出持续向下的趋势后，能繁数量才会进入比较明确的下降通道。据德邦证券测算，10月20日自繁自养/外购仔猪养殖利润分别为-147.41/头和-163.41元/头，这也意味着能繁母猪存栏量仍会持续高于正常保有量，过剩产能去化进度较慢，猪周期在底部时间或许比市场预期的还要漫长。
        从生猪养殖联想到做饲料业务的通威，通威另一块主营业务所在的光伏行业也面临相似的困境，不过光伏行业今年还在赚钱。尽管有部分企业同比下降幅度超过30%，以申万光伏指数23年中报行业净利润仍达到923亿元，22年则是1458亿元，光伏企业自身造血比猪企还要丰厚。与养猪行业类似的，一是同样过剩的产能格局，预计2023年各环节产能能达到全球光伏需求的2-3倍，而未来规划产能能达到全球光伏装机需求的3-4倍。二是光伏企业陆续上市和再融资，仅以定增和可转债计划统计光伏产业链公司融资额超1300亿。虽然5月以来光伏产业利润持续下滑，目前各环节净利润基本已陷入亏损状态，累积利润和融资资金亦足以支撑光伏行业维持生产，只要边际亏损额不大于固定设备投资折旧成本，能够维持现金流就还有继续生产的价值。正因如此，9月26日通威宣布终止拟募资160亿元的定增计划亦被市场视为一定程度的利好，因为通威资金状况还算不错，流动资产远高于流动负债，经营性现金净流入也高于去年同期，如果继续融资扩产以期望比对手熬得更久，那么内卷之下产能出清遥遥无期。可是即便如此，以现在的产能规划，如果没有超预期的需求修复，那么光伏周期见底的时间也将相当长。
        事实上产能过剩是常态，尤其是对于制造业而言，但与以往周期相比这一轮的企业显然能抗造的时间要长得多，钢铁、建材等行业莫不是如此，考