霍华德·马克斯：探知市场温度
2023/7/24 16:06:34 作者：转载自少数派投资公众号
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原发表于2023年7月10日
文章来源:橡树资本Oaktree Capital 文章作者:霍华德·马克斯 去年秋天，在准备接受《金融时报》午餐会的采访时，我向记者哈丽雅特·阿格纽（Harriet Agnew）发送了五篇我于2000年至2020年间撰写的载有市场预测的备忘录。那这些备忘录是如何被选出来的？首先，我认为这些备忘录准确地传达了我在这20年间历次关键转折点时的想法。其次，我的预测最终都被证实是正确的。 五次预测 我曾提到过，2017年我正在撰写《周期》（Mastering the Market Cycle）一书，与我的儿子安德鲁（Andrew）就一些观点反复展开探讨。我说："你知道，回顾过去，我发现我对市场的预测一直是正确的。"他的回答一如既往地一针见血："我当然知道了，爸爸，那是因为你在过去50年里仅做了五次预测。"这让我恍然大悟：他说的一点没错。在这五次示例里——每次备忘录发布前后——市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，我能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（在进一步阐述前，我需要澄清一点，那就是尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但这并不意味着我在给出这些建议时毫无心理负担。） 为了说明如何进行市场预测，我将简要总结促使我做出这五次预测的原因。（我不打算详细展开，因为我在每个章节所引用的同期备忘录，对于那些对此感兴趣的人而言已足够。）当您阅读各个事件的描述时，请仔细观察推动各阶段发展的因素——以及其所产生的驱动力——如何转而推动下一阶段。您将能够理解为什么我一直以来强调因果关系在市场周期中的作用。 2000年1月 1999年秋，在科技、媒体以及电信股票大幅上涨的背景下，我读了爱德华·钱思乐（Edward Chancellor）的优秀著作《投机狂潮》（Devil Take the Hindmost）。我震惊地发现，TMT（科技、媒体和电信）繁荣与该书的主题，即历次泡沫之间存在相似之处。轻松获利的诱惑、愿意辞去日常工作来专注投资以及能够毫无顾虑地投资于商业模式无法被解释的亏损企业——所有这些现象像是金融历史进程中踏着相同韵脚的旋律，导致泡沫产生及其令人痛苦的破灭。而随着1999年临近尾声，所有这些现象都在投资者行为中有所显现。 尽管当时我没有直接参与股票交易，并且橡树资本几乎没有任何科技板块敞口，但我观察到许多在我看来好得令人难以置信的市场叙事。因此，我在2000年伊始发布的备忘录《网络科技泡沫》（bubble.com）中就对此有所提及。该篇备忘录描述了科技板块投资者如何以天价购买年轻企业的股票，在很多情况下，这些价格是当前企业收入的数倍，因为这些企业通常没有盈利。实际上，许多企业根本连收入都没有，在这种情况下价格只不过是基于一个概念和希望。我将泡沫定义为对某项资产或板块非理性的高估，而上个世纪90年代末的TMT狂潮正是这一定义的明证。因此，我写道： 简而言之，我发现铺天盖地的证据显示市场对科技、互联网和电信股的投机情绪过热，而这与以往市场过热的情况如出一辙…… 当前，宣称科技、互联网和电信股价格太高并即将下跌会被当成疯话。尽管如此，我还是不得不说，这些股票已出现异常的涨幅，投资者应对此非常审慎。 在我看来，科网泡沫在2000年初破灭的原因不外乎是股价上涨过高且难以为继。标准普尔500指数从2000年的高点下跌了46%，跌至2002年的低点，而以科技股为主的纳斯达克指数同期跌幅则达80%。许多科技股的跌幅更大，不少电子商务等领域的年轻企业最终变得一文不值。而"泡沫"一词成为新一代投资者的日常用语。 2004年末至2007年中 到了00年代的中期，科网泡沫所导致的环境在我看来就像一列缓慢滑出轨道的列车，这里的关键词是"缓慢"。或许是我抱 |
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