最近去了一家光伏企业调研，管理层问了一个问题，为什么我们业绩这么好，以后会更好，你们(市场)就是不认呢？这个问题的背景是22年下半年公司股价涨了3倍而后续跌了一半，股价的上涨过程对应着新技术产能投放逐步落地，而新产能的技术溢价也正在体现，从企业的角度来看，新产能技术优势对旧产能的挤出效应足以满足企业在预期时间内收回合理回报的要求，如果初始阶段溢价较高能更快收回投资是更好的事情，后续即使边际回落也依然预期能够贡献稳健回报，那么新技术产能在当下这就是确定性高的投资，随着产能陆续释放企业盈利也必然稳步上升。但是从市场的角度来看，随着盈利释放，市场看到的是行业内正在对新技术产能疯狂加大投资，尽管短期内来率先扩产的企业会获得先进入者红利，但最终必然会发展到产能过剩，那么这种新技术产能的溢价能力和盈利稳定性必然大打折扣。所以投资者并不是不认业绩，而是此前的上涨已经提前消化了当下的业绩增长，在业绩兑现的赛道如果增长仅仅是符合预期是很难有超预期的上涨，而如果看到可能出现产能过剩等不确定性事件时就会引发抛售。
        这正反映了A股投资者对提前预期的偏好，这种偏好一方面来自于投资者产业趋势经验，中国的制造业往往面临的问题根源是产能和需求之间的矛盾，由于政策偏向优先分配给企业导致企业扩产套利，而为了保证企业利润和国际竞争力，内需天生不足，如果外需不强那么产能就会过剩。即便是光伏这种中国具备全球竞争力的行业，也面临着欧美产能部分自主等对需求长逻辑破坏的事情，急速扩张的产能与需求收缩的矛盾就会导致内卷，最终只能靠残酷的供给侧出清来解决。另一方面是产业浪潮中，投资最大回报来自于业绩增速爆发期的估值驱动，后期增速回落即便仍在较高水平估值也会显著回落，制造业中产能过剩忧虑或者远期业绩不确定性增强会更加导致估值回落加速，所以如果错过了最佳投资期投资回报就会大打折扣。同时A股历史上又是乐观者的天堂，中国发展速度极快又从来没在任何一轮技术革命和世界浪潮中掉队，无论是 08年五朵金花对应着基建和地产高峰、2013-2015 年 TMT 牛市行情对应着移动互联网科技革命、2019-2021年新能源行情对应着双碳目标推动的新一轮产业周期，每一轮产业爆发期都给投资者带来了丰厚的回报，而对于新兴产业而言，涨幅拆解上估值贡献远比盈利贡献更多，牛市初期易涨难跌调整非常有限，尤其当A股作为新技术的追赶方对海外映射企业股价反应反而更显著。因此这也决定了每一次真正牛市来临的时候估值提升永远是最好赚的钱，也决定了市场总是愿意去相信美好的故事，也就有了”要信早信，要么别信”的说法。
        真的“要信早信，要么别信”吗？从券商复盘来看，牛市初期最强的成长赛道，需要经过明确的业绩验证后才能成为真正的牛市赛道，业绩兑现之前，可能会出现类似2019年云计算、AI 等TMT行业回撤并且最终业绩也没完全兑现，但也可能出现20年初新能源的回调但最终业绩全面兑现，所以真正产业牛市的时候估值扩张为主要贡献，但景气和业绩的重要性同样不可小觑。一季度以来AIGC概念演绎极其火热，市场也认同chatgpt引领的生成式AI与AR\VR相比是一轮更具颠覆性的技术革命，但存在的问题在于chatgpt大模型独此一家，即便是谷歌等也依然没有突破chatgpt3.5这一代出现涌现能力的AI奇点时刻，更不用提国内大模型虽有跟随但还没出现令人惊叹的产品，也不用提当前国内半导体芯片、算力等产能、技术瓶颈，基本面不够扎实不足以支撑AI企业的业绩后续兑现，所以市场有了讨论AI到底是17年的新能源还是19年的新能源。当然我并不是觉得AI要到2年后才有真正的发展，因为AI的发展速度远超预期，或许这种浪潮在几个月就能从萌芽期达到快速爆发期，