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新旧能源共振

2022/7/20 17:22:16 作者:中国龙团队
      2022年以来新老能源似乎一起共振向上,年初以来美元计价的Brent油价累计涨幅24%,考虑汇率贬值因素的差异,以欧元计价、人民币计价、日元计价的原油价格上涨幅度分别为37%、31%和47%。同时,以光伏为代表的新能源方面,国内数据显示2022年1-5月光伏新增装机23.71GW,同比+139%,海外需求上1-5月光伏组件累计出口68.55GW;同比+92.62%。
      传统能源中以油价为代表来看,受俄乌冲突影响油价一度飙升至130美金以上,尽管美联储超预期加息美元回流,美元指数上涨幅度创下2003年以来新高,但油价罕见的与美元指数显著正相关, 加息并未导致油价出现负反馈。6月下旬以来油价出现较大幅度的回调,但IEA的7月月报将2022年全球需求预测从同比增加190万桶/天小幅下调至170万桶/天,而IEA仍然预期2023年全年需求同比增加210万桶/天,表明虽然美联储加息衰退预期下美国需求可能受影响明显,欧洲影响尚不明确的情况下,传统能源的新增需求仍不容忽视。供给端而言,俄罗斯受制裁影响产量下降,供给出现硬缺口; 美国页岩油产量今年有比较明显的同比增长,但仍未回到2019年水平;拜登中东之行并未实现促成沙特增产的目的,OPEC维持原计划仅小幅增产,后续产量路径如何变化仍有待观察,但IEA判断OPEC实际增产能力已经有限。油价由于碳中和和ESG导致上游投资不足,叠加地缘政治的影响,市场对原油供给的担忧在可预见的未来一段时间内仍将持续,原油高位震荡依然有较强支撑。
      新能源以光伏为代表来看,一季度全球光伏需求更多来自于4月印度对华电池、组件征收关税引起的印度囤货需求,而二季度以后,俄乌战争爆发引致欧洲能源价格出现暴涨,能源安全性危机重重。欧洲范围内电价上涨对于PPP电价已经竞标完成后价格锁定的集中式电站项目影不大,但对于执行可变电价的分布式光伏项目影响却非常直接,由此推动了欧洲分布式光伏需求爆发。国内方面仍以政策性需求为主,分布式光伏建设受益于去年双碳政策延续的补贴,但硅料与下游环节产能建设周期的不匹配导致的硅料价格暴涨,使得光伏组件近期达到2元/w以上的高位,这一价格水平一定程度上抑制了对收益率要求严格的下游集中式电站运营商的需求。但即使在这样高的硅料价格上,产业链经营数据层面组件厂商虽因利润挤压过度而开工下调,而硅料、电池片仍近乎满产,光伏行业整体景气度似乎仍在延续。
      上半年油、天然气、煤炭等传统能源价格维持高位,带来行业盈利继续高增长,而海外电价上行周期和能源安全需求叠加国内外政策性需求也使得新能源景气度持续提升,似乎市场进入了“旧能源赚毛利,新能源赚成长”的新阶段。但这种状态可以持续吗?
      从最新的美国通胀数据来看,能源贡献了CPI同比增速中3个百分点,对CPI环比增速的贡献率也达到50%, 高通胀下美联储激进加息的预期大幅上升。从历史上看,利率上行对新能源需求整体并不有利,但也分情况而论。在当前以分布式光伏为主的市场之下,如果仅仅是通胀预期上行名义利率向上但实际利率稳定,对分布式光伏需求影响并不大。对于电价可调的分布式光伏而言,通胀预期上行会增加融资成本,但通胀预期上行引起项目的电价抬升又会提高IRR,这两者的影响相互抵消。只有当实际利率大幅上行时才会有显著负面影响。近期具有今年投票权的圣路易斯联储主席”鹰王”布拉德和任内具有投票权的美联储理事沃勒均表示支持7月加息75个基点,但CME利率期货表现表明市场认为加息路径仍然落后于收益率曲线,实际利率抬升幅度较小的情况下光伏需求似乎仍有支撑。但放更长期一点看,美国的通胀更多是过度刺激和结构性失衡的表现,供给端暂时没有解决方案,事实上能源方面的结构性短缺短期也无法解决,那么激进且前置的加息路径仍然是抑制通胀的最优


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