巴菲特的市值管理：铸就伟大的10条锦囊妙计
2019/11/18 0:00:00 作者：丁真军（来源于阿尔法工场研究院）
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巴菲特的一生都在做市值管理，54年前解散合伙企业，入主伯克希尔-哈撒韦(NYSE:BRK)是其传奇的开始，三个数字足矣概括其成就：
18.7%。1965年-2018年伯克希尔每股净资产年化增长18.7%，同期代表最强经济体核心资产的标普500年化增长9.7%； 5057亿美元。截止2019年6月9日伯克希尔市值5057亿美元，仅次于微软、亚马逊、苹果、谷歌这四大互联网巨头； 825亿美元。福布斯2019年富豪榜显示，巴菲特身价净值825亿美元排全球第三，其他投资相关的富豪（孙正义216亿美元、西蒙斯215亿美元等）排43名开外。 这样的成就是怎样做到的？我们选择以市值管理这个角度为切口来谈一些理解。需要说明，市值管理的内涵不是简单拉升股价，而是讲究价值创造和价值实现。 如是，我们总结了巴菲特市值管理的10条锦囊妙计。 01 商业模式重大转型 1964年，巴菲特收购大型纺织厂伯克希尔的股权，可以说起步于逐渐沉没的泰坦尼克号上。纺织业是一个资本开支极大的糟糕行业，需要不断的投资厂房和机器，挣扎二十多年（1984年）之后巴菲特选择停止纺织业务。 “当一位声名显赫的管理人，遭遇一个声名狼藉的夕阳产业时，往往是后者的名声得以继续”，摘自1980年致股东信。较差的商业模式只能放弃，及早转型！！！可以说商业模式的重大转型是巴菲特市值管理的开端，以此创造不可估量的价值，形式上，从吞噬现金流的业务，转移到扩大现金流的业务，有钱才好办大事；操作上，收购保险公司是重点，1967年以860万美元买下同城的国民赔偿公司，此后又陆续的收购盖可保险（GEICO）、通用再保险（GeneralRe）等，目前伯克希尔在全球有12家保险公司；收购其他产生稳定现金流的公司是辅助，比如早期收购的蓝筹印花公司，喜诗糖果，内布拉斯家居商城等。 02 “浮存金”加杠杆 巴菲特对杠杆的态度可以用六个字来形容，想破产上杠杆！ 然而，伯克希尔指数级增长的秘密就是杠杆，来自保险业务的杠杆（浮存金，也就是保费），浮存金的特点主要有两个： 资金成本较低，大部分年份甚至是负成本（能获得承保利润）；收保费在前赔偿在后，这个时间差内闲置的资金可用于投资，而且伯克希尔还尽量发展很长时间都不会出险的“长尾险”（伯克希尔是医疗事故险、产品质量责任险等市场的领导者），尽量拉长低成本资金的使用时间。 浮存金的模式很简单，就是高杠杆创造较高的ROE（净资产收益率=利润率*周转率*杠杆）。投资同样的一家公司，不带杠杆的收益是10%，伯克希尔收益可能是15%、20%，因为它在自有资金的基础上，加上了浮存金杆杆的资产收益（承保利润）和投资收益。 你知道，前几年国内大鳄做万能险投资茅台、万科等低估核心资产赚大钱，就是浮存金模式，与伯克希尔的差异在于它们资金成本比较高，可能存在投资收益无法覆盖资金成本的情况。巴菲特逆天的投资能力，叠加低成本、期限久的资金池，投资收益自然历史独一档。（需要指出的是，美国早期的保险业对投资权益类资产是没什么限制的，能拿较大比例的保费all in一把梭加更大的杠杆） 那么，伯克希尔的浮存金到底是什么水平呢？1970年浮存金为0.39亿美元，2018年浮存金为1227.32亿美元。可以说没有浮存金年化18.3%的增长，就没有伯克希尔每股净资产年化18.7%的增长。 03 投资风格转变 本杰明格雷厄姆是巴菲特早期的模仿对象，后者早期的核心投资方式有三样：低价捡破烂、低风险套利和清算现金价值较高的企业。 捡破烂的典型代表就是伯克希尔纺织厂，以较好的价格买入垃圾企业；低风险套利在资金量较小时好用，巴菲特表示100万美元的资金做套利年化50%没问题；恶意收购清算企业，这种华尔街秃鹫玩法会导致较差的名声。 以上几种投资方式，虽然 |
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