过去一段时间，前几年风头最热的独角兽公司都遭遇了股价或者估值大幅下行的滑铁卢。比如曾经美国最有价值的科技公司WeWork，有软银和孙正义投资加持，估值一度高达470亿美元。却在申请IPO后各种问题被曝光，导致IPO搁浅，CEO辞职，估值大幅下滑到150亿美元以下。另外共享出行巨头Uber和Lyft上市后股价一路下跌，已创历史最低。我国的独角兽们日子也不太好过，新造车势力蔚来汽车和网红第一股如涵的股价连创新低，共享单车早已一地鸡毛。为什么曾经风光的独角兽们失去了往日的光环？
      独角兽变毒角兽
      在互联网和移动互联网时代跑出了亚马逊、阿里巴巴等巨头，但在初期承受了几年甚至10年的业绩亏损。现在的投资机构也逐渐接受和认可初期亏损的投资理念，并且目前的独角兽项目绝大部分账面也亏损。但从本质上看，过去的互联网企业虽然账面亏损，但往往拥有良好的自由现金流和自身的造血循环功能，可以不需要外部输血生存和壮大。但现在的独角兽们往往是靠砸2块钱，收获1块钱的亏钱路子来迅速做大用户客群和收入，因为很多企业并不是to B或者to C，而是to VC/PE，投资人要的是收入和用户数据提升，由此带动的估值提升，并不在乎烧钱和自身造血。比如WeWork，16-18年的收入从4亿美元增长至18亿美元，但亏损也从4.6亿增长至19亿美元，并且经营性现金流全部为负；国内的瑞幸咖啡，18年收入1.2亿美元，亏损2亿美元，经营性现金流负2亿美元，其他的蔚来汽车、共享单车都是走的一样的路子。又比如网红电商如涵，18年收入1.4亿美元，号称旗下投资100个网红直播主播，但其中50%的收入仅来自张大奕这一名网红，并无法体现出公司流水线造网红的复制能力。
      流动性泛滥导致估值和商业模式畸形
      那为什么会造成一级市场以用户数、流量等指标进行估值的情况呢？我认为是因为过去几年全球和国内一级市场的流动性泛滥，所有赛道都挤满了资金。有些具备盈利增长潜力的小行业，在进入了天量资金后，投资回报也就消失了。比如共享单车，如果按每小时3元收费，投入的单车数量可控，完全可以达到盈利，但当巨量资金涌入，估值只看用户数指标时就会导致投入车辆过多，收费过低甚至补贴导致整个行业盈利崩溃。又比如WeWork本质只是一个商业二房东形式，成本是长期租赁商业地产，收入通过分割出租给中小型企业获取租金，在美国传统的商业地产租赁企业估值仅在15倍PE。但在资本支持下WeWork疯狂扩展大量高价租赁地产，并且带上科技和共享经济光环，估值得以摆脱常规方法，但当经济不景气时，公司无法完成自身造血，并且外部融资紧张就使畸形估值坍塌。
      独角兽们都是骗局？
      其实并不全是骗局，有些商业模式可以跑通并且长期盈利的模式：比如拼多多、美团等，虽然账面经常亏损，但实际自由现金流转正，有了自身存活能力。另外现在生存下来的共享单车，通过合理的提价，也能够达到盈利和现金流转正。
      如何参与独角兽投资
      真正的价值投资并不排斥流动性导致的估值泡沫，价值投资本身就是捕获市场不合理导致的低估或者高估，从而在获利的同时帮助行业和企业进行价值发现和资源配置。但投资所谓的独角兽和科技企业的关键还是要有1）好的商业模式、2）具备核心竞争力，3）估值合理：好的商业模式确保企业可以独立造血存活；核心竞争力保证竞争优势可以体现在技术、渠道地推能力、先发优势等方面；估值合理是指并未有大规模资金进入该行业导致估值泡沫。这样即便资产泡沫（国内所谓的风口）到来投资人可以享受估值提升，如果不来也可以耐心靠自身的运营能力生存和发展。