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行业和公司风险判断和防范

2018-7-24 14:42:37 作者:中国龙团队
    行业研究的主要任务是找到好的投资标的获取收益,但同时更重要的是控制风险。从抽象的角度说绝对收益高度固然可喜,但控制波动更加难能可贵。近年来去杠杆、环保、反腐、贸易战等政策和事件给部分行业和企业带来较大波动,信用风险、黑天鹅事件频发,因此如何避免踩雷,减少触碰黑天鹅就成为研究的必修课。以下通过一些真实案例和归纳,希望能在未来的工作中有效降低投资风险。
一. 宏观经济风险判断:涉及政府宏观政策、国际局势等导致的风险
(1)去杠杆政策对于高负债(有息负债高、利率高)、现金流紧张、资产流动性差的企业带来影响:例如永泰能源信用风险:公司过去几年激进扩张,截止2018年3月末,永泰能源负债总额782.26亿元,资产负债率高达72.95%;其中,有息债务余额为721.62亿元,占总资产67.30%,占净资产248.83%。而2017年全年,永泰能源营业收入为223.88亿元,净利润8.67亿元,经营性净现金流45.82亿元,财务费用36.14 亿元。可见,经营活动净现金流对金融负债覆盖率不足,现金流利息保障倍数较低。在去杠杆的大环境下,公司面临债务违约,虽然最后国开行介入提供授信,但公司激进和不稳健的经营给自身带来巨大风险。
(2)贸易战导致部分企业被卡脖子:例如中兴通讯禁令:由于美国声称中兴违反相关出口伊朗等规定,美国停止对中兴提供芯片等核心部件供应,导致中兴休克。虽然经过上层协调目前得以恢复,但从中可看出缺乏核心技术必然受制于人,在关键时刻就会被卡脖子。
(3)反腐、环保等政策影响:例如近期的东江环保事件表明,部分国内企业在发展过程中借助了某些非市场化力量或者以破坏环境等代价换取了公司高速发展,在政策高压下,非常容易导致公司和管理层被查处或者原来的非市场竞争力消失。
二. 行业中观风险判断:涉及补贴政策、高危行业和区域、行业自身下滑等导致的风险
(1)行业补贴减少:很多行业在真正发展起来前依靠政府给予一定扶持,但由于政府扶持过程中无可避免的带有主观和地域保护色彩,因此容易造成部分企业的补贴畸形或者过度依赖补贴。明显的例子就是光伏行业和新能源电池、汽车领域初期的高额补贴导致的产能过剩,当政府收紧补贴时,大量缺少核心竞争力、过度依赖补贴的企业就会在沙滩上裸泳。
(2)高危行业:高危行业特指食品、饮料、农业、医药等板块,由于和身体健康息息相关,在公司管理不严格的情况下,特别容易出现黑天鹅事件。从近的“疫苗事件”,“獐子岛扇贝消失”,到更远的“三聚氰胺事件”、“塑化剂事件”都反映了这些板块中部分害群之马对于整个行业的伤害。但从好的一面考虑,真正优秀的企业也往往在行业危机和洗牌阶段脱颖而出,并且有比较好的买入机会。这种时候在规避风险的同时也是对行业和优秀公司进行判断的重要时刻。
(3)部分高危区域:某些地区由于区域性金融风险或者经济下滑可能带来连锁反应,例如2013年温州区域金融风险,导致了当地企业经营困难和资产价格大幅下滑。这几年东北经济显著下滑导致较多的信用风险爆发。
三. 企业微观风险判断:涉及股权结构、非理性扩张、实际控制人等导致的风险。
(1)股权结构瑕疵:股东股权分散,缺少实际控制人,例如山东山水水泥由于股权结构极为分散,发生控制权争夺,多方博弈持续近4年,导致企业业绩下滑、融资环境恶化,并因控制人变更触发债券提前回购条款导致违约;又如著名的“宝万之争”也是因为万科股权结构相对分散,导致了场外资金的恶意收购行为。
(2)非主营业务扩张:轻易进入新领域,例如湘鄂情公司原本主营餐饮,在2012年开始横向延伸,先后收购或参股了多家餐饮企业。2013年受到限制公款消费和反腐的影响,公司的餐饮业务开始亏损,于是便转型进入股权投资领域,主要从事


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