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塞思·卡拉曼:不确定的价值丨投资道

2018-5-3 16:18:06 作者:
     除了沃伦·巴菲特外,最受尊敬的投资人恐怕非包普斯特的塞思·卡拉曼莫属。从1983年开办投资合伙公司起,卡拉曼不仅有着出色的回报,而且还常常就市场和投资技巧提出智慧而且恒久的评论。

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   当下,市场正风高浪急,情况变得不确定起来。在这时候,塞思·卡拉曼在2009年的一篇《不确定的价值》,就有了新的意义。今天我们不妨重读这篇精彩的文章。

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反复无常的市场先生
   人的想法波动很容易和普遍意见的波动一致。现在人们甚至比平常还要短视,能够考虑到市场下午4点钟闭市就算是长线了。为了保持真正的长线视角,投资者必须不惧经历重大的短期损失:没有短期的痛苦,就没有长期的收获。在当前的环境下,坚持做投资者(不变成即日交易者或旁观者)会给你带来几乎空前的优势。投资者面对的问题是,除非大抛售现象停止,市场恢复稳定,否则前景看起来会一直像诅咒而不像祝福。

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   在今天的这个环境里,投资面对的最大挑战不是惩罚性的价格下跌,也不是极高的波动性,而是经济的急剧下滑。这使得分析公司的基本面变得极其困难。当证券价格下降时,关键是识别这是基本面改变导致的合理反应,还是极端过度反应。在包普斯特,我们一直都在寻找这样的过度反应,不管是失败成长股的令人失望的利润,债券的降级,某股票被剔除出指数、被退市,或者因为追加保证金通知而被迫抛售……这都是我们寻找的目标。基本上,恐惧造成的过度反应就等于机会。

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   然而,在今天的市场中,几乎所有的东西都在暴跌,区分合理的反应和情绪化的过度反应更困难了。这是因为现在出现了恶性循环(和大家习以为常的在繁荣时促进市场和经济的良性循环相反)。所谓恶性循环就是,证券和住宅价格降低和严重的信贷收缩导致经济进一步恶化,而下滑的经济又进一步影响证券及住宅的价格和贷款可供量。

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   在今年住宅和商业地产的价格崩溃和全球股市下降40%、50%甚至更多的情况下,个人投资者和机构投资者的财富都蒙受了重大的损失。突然,新的公司、大学和医院停止出现,没有人开办了,高价商品如汽车、家用电器和奢侈品卖不动了。恶化的经济和上升的失业率预示着销售额下降时期可能会延长,工业生产能力过大导致价格承受压力,因此利润和现金流急剧降低。消费者支出下滑可能比周期还要长,消费模式可能半永久性地改变了,一些消失了的需求可能会一去不复返。在税收下降的同时社会福利支出却上升了,导致地方政府面临严峻的危机。不过恶性循环最后将会被打破,证券和经济不会被清零,就像在良性循环中它们也不会上涨到无限高一样。尽管如此,在整个2008年,抛售的规模还是一次又一次地超出沙里淘金寻找机会的谨慎的投资者们的预料,而且在很多案例中,企业基本面的衰退开始成为市场价格下降的原因。很多跟风抛售的人们,在早期会不可避免地跑赢以价值为导向的买进便宜投资机会的猎手。

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   沃伦·巴菲特说过——其他人也无数次重复过——潮水退了,你才知道哪个在裸泳。这句话说得真好。潮水退了,大多数投资组合惨败。但是并不是所有的投资损失都一样多,一些投资者损失了资金然后进行了变现,锁定了损失。一些投资者对倒闭的或摇摇欲坠的银行、经纪人公司、住宅建造商或有毒的次级债证券进行了投资,这些损失大部分是板上钉钉,不可能扳回了。但是,市场却在把洗澡水和孩子一起倒掉,一些没有裸泳的、明智的投资者们就是这样认为的。在下降刚开始的时候买进看起来像是犯了极大错误,其实不然。事实上,水落石出前,对错又有谁人能判断?

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   本杰明·格雷厄姆和大卫·多德教诲我们,金融市场是狂躁的,最好把它当作一个反复无常的交易对象,而不是判断自己的投资是否正确的仲裁者。有时候市场会以过高价格买进你的东西,其他时候市场又


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