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关注风格之外的价值

2018-1-18 8:22:13 作者:中国龙团队
    2017年过去了,A股市场除新股以外的3022支股票中,以 2300多家股票下跌,仅仅697支股票上涨而结束。也就是说,2017年沪深股市有80%的股票下跌,仅仅20%的股票上涨。在这一年中,上证50以及沪深300指数出现了显著的涨幅,较其余市场指数的表现更为强劲。价值型股票表现,例如贵州茅台、格力电器、伊利股份等,更是有着更为亮眼的涨幅。随着市场监管逐步加强,海外成熟市场投资者的引入,股票市场的机构化比例提高,关注企业基本面、注重安全边际的价值投资迎来了最美好的时代。
    从2017年的公募基金表现来看,1964支偏股混合型公募基金中有1735支取得了正收益,比例接近90%,而收益超过10%的基金也超过1/3, 与市场绝大多数股票下跌的走势形成了强烈的对比。回顾过去我们发现,价值股和成长股总是各领风骚,比如2013年成长股的结构性机会,2014年底价值股的崛起,以及近期蓝筹股的行情,在风格交替的行情中,大部分公募基金似乎每一次都踏准了市场节奏,选对了投资风格。但是事实是基金经理们总是能选择对的投资风格吗?有一篇研究报告就以公募基金的季报持仓作为样本,将其每季度收益拆成企业盈利贡献和估值贡献,再与现在的市场指数对比,从而发现,从2005年至2017年来看,尽管公募基金的收益与中证500指数接近,但是构成却是完全不同的。中证500指数企业盈利和估值分别贡献了41%和59%的收益,然而主动基金却有95%来自于企业盈利贡献,这说明共同基金所代表的机构投资者确实是在坚持价值投资,坚持投资基本面业绩好的公司,才终于获得了长期稳定的回报。因此,我们可以说,并非是机构投资者选对了价值或者成长的投资风格,而是选对了基本面价值,选对了绩优型的股票。
    无论价值或者成长投资,都遵循着价值回归的规律,基本面价值才是推动价格上涨的主要因素。过去的一年,部分真正意义上的成长性上市公司,即使其动态估值并不低,同样获得较好的市场表现,例如赣锋锂业、大族激光、雅化集团2017年几乎都取得了一倍以上的回报,他们都具有代表当前国家战略转型方向,前沿科技领域布局等相关概念,行业处于风口,但更重要的这3家公司2017年净利润也均有望实现同比翻番。而典型的白马股,以贵州茅台、中国平安为代表的传统行业中有技术或品牌等高护城河的公司,正是靠着超出市场预期的盈利,让布局此类股票的价值型投资者收获满满。这些本身有良好的行业护城河,具备长远的发展前景和生命力的公司,才是长期投资资金奔流的方向。
    未来的一年,绩优型投资或许仍会延续,毕竟没有持续和确定业绩的中小股票依然估值比白马贵。但是这种风格本身也是一种风险来源,坚持投资白马股的方法并非无敌。风口之外,我们更应关注具有持续的、穿越经济周期的基本面业绩的股票,这类公司不依赖于持续资本投入的内生性增长或者持续并购的外延式增长,也能够产生与净利润规模相匹配的的稳健现金流,投资于这类基本面具有真正价值的公司才能够实现显著超越市场平均水平的超额收益。


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