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浅谈红利投资

2017-10-16 16:39:20 作者:中国龙团队
    回顾2017年前三季度,A股总体呈现冲高回落再震荡上行的格局。在经历了2015年的股灾和2016年的熔断之后,市场心态发现很大变化,追求确定性投资机会,高股息,绩优蓝筹股成为投资者的首先选择,格力电器、茅台等高股息的价值白马股尤其表现亮眼。从坚持长期稳健投资的险资来看,无论是通过定增参与A股或者H股二级市场增持,险资在具体配置偏好上仍明显青睐高分红、低估值、经营管理能力强的大蓝筹股。在目前高分红价值股的投资模式下,险资充分发挥了长期性优势,在股价低点买入高分红优质个股并长期持有,除了享受股价上涨带来的资本增值,稳健的分红也保证了稳健回报。
    相比于公司处理现金流的其他方式,例如支付债务或偿还其他义务、 收购其他公司或资产、 回购股票等,支付红利一个显而易见的优势,能够为股东提供直接可见的回报,同时红利发放在大多数情况下都不会损害股权价值。从投资者的角度来看,上市公司支付红利有几方面的正面效果不容忽视:
    首先,红利支付给投资者提供了有价值的信号,表明管理层有回报股东而不是满足自己利益的意愿。从现实意义来看,发放红利是公司成熟的标志,通过发放红利就会让外界知道公司有持续的盈利能力和健康的财务状况。
    其次,发放红利会对公司管理层施加约束。一旦公司确定要定期支付红利,市场就会预期红利将保持稳定或每年有所增长。公司管理层及董事必须更加用心地配置可用于扩张的剩余资源,将资本支出集中于更高收益的项目;同时更多地考虑长期,而不只是下—季度的盈利,以满足市场对公司未来数年、甚至未来数十年持续发放红利的预期。
    此外,—个有吸引力、可持续的红利政策可以产生“顾客效应”,吸引那些偏好于红利收益的股东。这些股东不大可能会根据盈利的短期波动而频繁买卖股票,这就有利于公司保持股价平稳,这又进—步促使管理层更加专注于长期目标,即使牺牲掉一些短期利润或现金流。
    红利给投资者带来相对直截了当的投资回报, 同时也可以作为投资者选择投资对象的判断依据。但是如果只是看重单一的股息率或看似惊人的分红预案,又有可能掉入高股息的价值陷阱。如果企业商业模式未被破坏、基本面继续保持良好态势,高股息率确实是投资者在低迷市场时的保护伞,乃至成为当前市场追捧的“类债券股”,但如果企业基本面伴随股价一同恶化,不但股价的资本利得无法获得,可能连股息也将无法获取。例如某只铁路股票,在2013年-2015年的股息率均超过了4%,其2015年的股息率高达7.39%,然而从2016年年报来看,该股票的净利润和经营性现金流分别下滑-43.32%和-55.55%,即使公司发放的红利占未分配利润比依然超过50%, 显然基本面恶化带来的利润下滑也将造成股东红利的大幅减少。
    因此,当遇到—家慷慨支付红利的公司时,我们需要问3个问题:红利是安全的吗?红利会增长吗?未来的红利前景预示着多高的总收益水平?面对一家高股息公司,投资者更应该评估公司红利的安全性及其增长能力,这时候护城河起着实质性的作用。巴菲特曾说过“投资的关键在于确定—家指定公司的竞争优势,尤为重要的是,确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”。
    当一个行业没有进入壁垒(护城河)的时候,新进入行业的掘金者就会蚕食原有厂商的市场份额,改变行业的供求结构,最终影响到每一家企业的市场空间和成长能力,那么企业也必然无法维持未来数年的稳定分红能力。护城河的来源可能来自于企业拥有的无形资产,如品牌、专利或法定许可,能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务,如贵州茅台,作为白酒第一品牌,拥有不可取代的地位;也可能来源于企业出售的产品或服务让客户难以割舍,这就形成


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