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那些价值投资的陷阱

2017-10-16 16:31:46 作者:中国龙团队
    当我们谈论价值投资的时候,我们在谈论什么?有人说是买入那些PE足够低的股票,有人说是抄底买入股价跌破净资产的股票,还有人说去买入那些隐藏了丰厚资产的股票。我们或多或少都接触过这些说法。最近看了几个例子,正好和上面的三种说法相关,或许这三个例子能给我们一些启示。
    第一个例子 买入处于周期顶点的低PE股票
    PE这个指标对周期股来讲很特别。比如最近1年多石油和天然气价格暴跌,很多石油和天然气公司的股价都腰斩了,并且利润变成了负的。如果你用PE这种盈利指标来估值,你会发现现在石油和天然气公司的股价非常“贵”。而在2014年时,这些公司的股价非常“便宜”,如果按照这个逻辑在14年买入石油公司,持有到现在,也会死的很惨。所以,当你买入一个周期性股票时,一定不能只考虑当下的利润,因为这些利润是具备周期性特点的,不可持续。因此周期性股票经常需要考虑重置成本、市销率,在高市盈率时买入,在低市盈率时卖出。当然,周期性股票永远面临一个问题:周期反转什么时间来临?
    第二个例子 抄底具有反身性的股票
    2008年金融危机期间,美国股市开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机的消息。一些美国固定收益和股票交易员开始将现金从贝尔斯登那里提出,害怕如果贝尔斯登申请破产自己的结算资金将会被冻结。其实从3月4日开始,欧洲银行就已经停止和贝尔斯登进行相关的交易。所以理所当然的,贝尔斯登发生了挤兑,现金像潮水般流出,止也止不住。对冲基金的大批离场终于抽干了贝尔斯登的最后一滴血,170亿美金被抽出。就是因为这170亿美元的抽离,使传言变成了现实:贝尔斯登真的出现了流动性危机。
    早先时候贝尔斯登的股价已经跌破了净资产,如果有投资者误以为是可以买入的时机了,就会血本无归。死的原因很简单:忽视了索罗斯说的反身性。在一定情况下,这种反身性会形成自我加强的反馈,导致恶性循环。比如说股票价格下跌导致公司无法开展正常的业务,无法开展业务又会导致公司股价继续下跌,从而形成恶性循环。试问一个无法开展业务的企业内在价值是多少?越来越趋近于零。
    第三个例子 买入隐藏丰厚资产、无催化剂的股票
    目前香港某百货公司持有的子公司股票市值是160亿人民币左右,目前这个公司自身市值仅仅只有不到40亿人民币。于是你就认为,160亿的隐形资产远远大于目前的市值,所以这个投资一定会有丰厚的回报,同时又有安全边际,于是买入了,但一直被套。了解巴菲特早年投资经历的人都知道,巴菲特最喜欢投资这类公司,并从中稳稳获利。实际上,由于美股上市公司股权很分散,所以激进投资者会选择杀入这种隐藏资产丰厚的公司,然后强迫管理层把资产进行变卖或者分拆,从而催化出价值。而在A股和港股,很多上市公司都有绝对控股的大股东,这个大股东决定了是否把这个隐藏资产价值催化出来,作为小股东的你,没有任何办法强迫公司分拆或者出售隐藏资产。
    所以,纵使公司有大量的隐性资产,但如果股权集中、没有催化剂,很可能会是典型的价值投资陷阱。要想拿到这些隐性资产的价值,就必须让管理层或者强迫管理层分拆或出售这些资产。
    看完三个例子,我们应该能体会到,价值投资是难以被一句话或者一种简单的操作方式概括的。我们在运用价值投资的理论时,不能拘泥于这些旁人的简单结论,要多想想结论背后的假设和限定范围,多思考我们认为的价值是不是真正的价值。


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