当我们谈论价值投资的时候，我们在谈论什么？有人说是买入那些PE足够低的股票，有人说是抄底买入股价跌破净资产的股票，还有人说去买入那些隐藏了丰厚资产的股票。我们或多或少都接触过这些说法。最近看了几个例子，正好和上面的三种说法相关，或许这三个例子能给我们一些启示。
    第一个例子 买入处于周期顶点的低PE股票
    PE这个指标对周期股来讲很特别。比如最近1年多石油和天然气价格暴跌，很多石油和天然气公司的股价都腰斩了，并且利润变成了负的。如果你用PE这种盈利指标来估值，你会发现现在石油和天然气公司的股价非常“贵”。而在2014年时，这些公司的股价非常“便宜”，如果按照这个逻辑在14年买入石油公司，持有到现在，也会死的很惨。所以，当你买入一个周期性股票时，一定不能只考虑当下的利润，因为这些利润是具备周期性特点的，不可持续。因此周期性股票经常需要考虑重置成本、市销率，在高市盈率时买入，在低市盈率时卖出。当然，周期性股票永远面临一个问题：周期反转什么时间来临？
    第二个例子 抄底具有反身性的股票
    2008年金融危机期间，美国股市开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机的消息。一些美国固定收益和股票交易员开始将现金从贝尔斯登那里提出，害怕如果贝尔斯登申请破产自己的结算资金将会被冻结。其实从3月4日开始，欧洲银行就已经停止和贝尔斯登进行相关的交易。所以理所当然的，贝尔斯登发生了挤兑，现金像潮水般流出，止也止不住。对冲基金的大批离场终于抽干了贝尔斯登的最后一滴血，170亿美金被抽出。就是因为这170亿美元的抽离，使传言变成了现实：贝尔斯登真的出现了流动性危机。
    早先时候贝尔斯登的股价已经跌破了净资产，如果有投资者误以为是可以买入的时机了，就会血本无归。死的原因很简单：忽视了索罗斯说的反身性。在一定情况下，这种反身性会形成自我加强的反馈，导致恶性循环。比如说股票价格下跌导致公司无法开展正常的业务，无法开展业务又会导致公司股价继续下跌，从而形成恶性循环。试问一个无法开展业务的企业内在价值是多少？越来越趋近于零。
    第三个例子 买入隐藏丰厚资产、无催化剂的股票
    目前香港某百货公司持有的子公司股票市值是160亿人民币左右，目前这个公司自身市值仅仅只有不到40亿人民币。于是你就认为，160亿的隐形资产远远大于目前的市值，所以这个投资一定会有丰厚的回报，同时又有安全边际，于是买入了，但一直被套。了解巴菲特早年投资经历的人都知道，巴菲特最喜欢投资这类公司，并从中稳稳获利。实际上，由于美股上市公司股权很分散，所以激进投资者会选择杀入这种隐藏资产丰厚的公司，然后强迫管理层把资产进行变卖或者分拆，从而催化出价值。而在A股和港股，很多上市公司都有绝对控股的大股东，这个大股东决定了是否把这个隐藏资产价值催化出来，作为小股东的你，没有任何办法强迫公司分拆或者出售隐藏资产。
    所以，纵使公司有大量的隐性资产，但如果股权集中、没有催化剂，很可能会是典型的价值投资陷阱。要想拿到这些隐性资产的价值，就必须让管理层或者强迫管理层分拆或出售这些资产。
    看完三个例子，我们应该能体会到，价值投资是难以被一句话或者一种简单的操作方式概括的。我们在运用价值投资的理论时，不能拘泥于这些旁人的简单结论，要多想想结论背后的假设和限定范围，多思考我们认为的价值是不是真正的价值。