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浅谈基本面量化

2017-4-16 22:48:18 作者:中国龙团队
    根据相关机构统计,在过去的几年内,选股的Alpha平均大约可以拿到百分之十到二十左右的超额收益。对这些超额收益做归因分析,其中有大约80%的部分来自于市场面。而在中国股市中,这部分在未来是难以长期维持的,中国股市现在是一个散户为主的市场,经过2015年的疯狂中国的股民数已经破亿,以后的上升速度受到人口和市场成熟化的影响,终将导致这类超额收益部分会有所下降。
    基本面量化主要聚焦于企业的长期收入和利润,对现有的各种数据,通过量化的手段,构建模型和逻辑框架,进行定量分析和选择。基本面量化可以分两部分,一部分是价值判断,一部分是价值投资。
    在价值判断上,首先要看清楚行业的发展趋势,通过宏观面、市场面等建立一个行业的量化分析框架和模型,对比过去、现在和未来,分清楚什么因素是单向性的,将会彻底改变,而什么因素是周期性的,会周而复始的。当然这是一个需要长期研究的问题。其次就是分析在行业内公司的竞争格局,这里就牵涉到一个行业与公司的量化分析框架和模型,不同的行业,对应的分析框架和模型也不尽相同。最后是价值准绳,这个是投资里分歧最大的一部分。公司价值分析看上去是客观的,实际上是一个主观的东西。一方面,判断一个公司的价值是需要放在市场环境中去比较的,而放在不同的市场环境下比较,比如利率环境,比如跨境对比,都会有不同的结果。例如,把国内股票市场和香港股票市场去对比,会觉得国内的股票价格太高了;而和美国的某些公司股票对比,又会发现它们的估值比国内的还要高,这是不是意味国内市场还有上涨空间?另一方面,投资者个体是有各自的风险偏好的,而且每个人的风险偏好都不一样。对于同一家公司的数据,有的人给它的估值可能是10个亿,有的人则可能给出100个亿的估值。
    在价值投资上,遇到的困惑可能更多,短期的表现时常无法体现其对应的价值。因此,不能只关注短期表现和预测,短期的东西比较难预测,影响因素相对较多,波动风险也相对较大,而长期的预测正确性相对较高,影响的因素和波动风险都相对较小。
    电力行业的销售净利润率曾经在A股里是最赚钱的行业,然后一路下滑到最不赚钱的行业,然后一路上升,到仅次于食品、饮料。白酒的茅台是最赚钱的,而从销售利润率来看,电力行业仅次于茅台。因此,从净利润率指标来看,其实一切皆周期。在白酒赚钱之前,也曾经历了一段只有几个点净利率的时候。煤炭在10年前曾经也是最赚钱的行业,但是后来一路下跌,到了2015年甚至给人煤炭已经永远不行的感觉,同样的,钢铁在2015年比煤炭更惨。但是到了2016年,价格涨幅最大却是煤炭和钢铁。可以说是供给侧改革导致了煤炭和钢铁2016的表现,但是从量化的角度来看,从周期性上讲,是由于行业发展的周期导致了煤炭和钢铁行业当时的实体处境,从而导致提高了在这个时间点上对供给侧改革这类行为的需求性。
    做基本面的研究还要敢于在这个行业发展的高潮和低谷的时候去做反向的判断,并在合适的时候进行反向投资,当然这个是比较困难的,而且很多时候还需要一点投资信念。虽然存在周期性,存在均值回复,但是时间有时也是残酷的。
    从基本面的研究角度来说,量化投资的竞争,主要是在模型上的竞争,但是随着科技技术的进步,除了单纯的模型,基础数据量和基本面预测也越来越重要,前者是就是炒的很热的大数据,手上多出的每份数据,其中有的就有可能成为一份优势。而后者则需要一个行业以及行业与公司之间的量化分析框架,而且这个靠的不是量化研究单干,而是需要将量化研究和主动研究向结合,利用各自优势才能更好更正确的建立起框架,从而才能做出预测和投资。


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