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重温施氏投资法《大道至简,就买便宜的》

2017-4-16 22:47:20 作者:中国龙团队
    沃尔特.施洛斯1916年出生于美国,1955年离开格雷厄姆自主创业,经营资产管理公司直至2003年。近50年的投资生涯里,取得了扣除费用后平均每年16%的收益率,显著高于标普500同期的每年10%收益率。
    论资排辈,施洛斯比巴菲特更早,是格雷厄姆的大弟子,也是美国极为重要的价值投资者。沃尔特·施洛斯的投资方法不同于巴菲特结合定性分析和商业洞察力的高难度方法,实际上是基于最简单的投资原则“只买便宜货”。因此不需要对未来做判断,也不需要对商业模式很精通。他认为自己没有对未来的价值和当前的价格比较的能力,因此他就买有下跌保护的股票。因为便宜,就跌无可跌。
    净资产对股票市值有很强支撑,从净资产入手,估算并确定企业价值。另外他也关注企业的重置价值。从估值指标看,施洛斯买股票关注PB,不看PE,他对PB的限定是不高于2倍。基于他设定投资指标的确定性,他的选股思想概括为“三买三不买”:1、买资产而不买利润;2、买现在而不买未来;3、买低估而不买成长。因此他的股票特征为:1、低PB,PB<2;2、负债少,资产负债率<50%;3、管理层持有该公司股票;4、股价在历史低位;5、远离管理层名声不好的公司。比较确定性,资产>利润、现在>未来、低估>成长,因此施洛斯最看重的企业价值的确定性。
    从施洛斯的投资实践看,他常年满仓不择时、因为认为没有择时的能力;他分散投资,最多时持有100多只股票,即便他最看好的一只股票、仓位也控制在20%以内;他的平均持股时间是4年,平均换手率是每年25%;他是在下跌过程中分批买入,在上涨过程中分批卖出,一般在买入价翻一倍时开始卖出。他不喜欢的公司主要有四类:1、金融地产股,因为负债率太高;2、有大量无形资产的公司,因为无形资产很难说值多少钱;3、服务型公司,因为产品不好定价;4、变化太快的公司,如技术更新很快的电脑公司、网络公司、高科技公司。
    他自下而上选股,不关心行业,只关心公司。热门股、好公司、成长股因为众人都喜欢,所以估值很贵,他就躲开,只买大家不看好、不喜欢的冷门股。他所选的股票是众人避之不及、有盈利不好等问题存在的公司股票,所以估值很低。
    买入低迷的股票其实有三条后路:1、盈利改善,股价上涨;2、收购方介入,购买公司控制权;3、公司自己要约回购。从历史上看,许多陷入困境的公司最后都走出来了、大部分都好转了,因此一时的衰退并不表示一切都完了。按他的说法,“只要资产在那,将来错不了。”但因为他买的公司都是低迷的,都有问题,因此他不敢确认哪个公司一定能成功,所以采用分散,投资买入多家这一类型的公司。
    用他的方法很难选到牛股,但50年的16%年复合收益率,似乎也不需要抓大牛股了。因此“买的时候就把钱赚了”成为施洛斯的标签。这让我们反思,我们是否需要羡慕巴菲特。因为巴菲特的办法很难学,多是定性分析和商业直觉的方法。而施洛斯的方法简单、定量,容易模仿、复制。
    施洛斯的方法就如同曾国藩的“打呆战”,很适合没有能力分析公司的投资者。但分析公司其实是大部分人一直在求索的一种能力。有人戏称公司这种社会组织就是有生命力的“黑箱”,看得见却看不清楚里面有什么东西,你可能永远都无法接近真相。在A股市场我们是否可以复制施洛斯的方法呢?我的看法是至少可以部分复制,比如低PB就是不少投资者一直使用的方法,而分散投资、逆向投资、低换手率和满仓不择时都是不少价值投资者信奉的投资原则。


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