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警惕习惯的力量

2017-1-18 9:01:47 作者:中国龙团队
    过去的一年里中国A股熊冠全球,似乎市场还在为消化2015年的疯狂泡沫付出代价。然而回顾过去一年的行情,新股却丝毫没有受到市场的影响,表现异常火爆。2016年全年共发行244只新股,募集资金1616亿元。从收益情况来看,新股涨开板时涨幅为200%~1000%,其中海天精工连续32个涨停板,涨幅为2186%,成为涨幅最大新股。新股的疯狂让中国股市的新股开板价格异常简单粗暴,不看业绩、不看行业、不看估值,不论是什么企业,基本上都至少5个涨停板以上才能开板。这些疯狂的现象竟然也被大家接受甚至习惯,真正的疯狂就是对疯狂习以为常。资金对新股的青睐并非出于价值投资考虑,也没有丝毫的长期投资安排,纯粹是一种短线投机行为,事实上,参与打新并不可怕,可怕的是习惯性认为打新稳赚不赔,那么就很容易忽视新股发行提速后的收益正在逐步下降。
    客观上来说,改变对新股的习惯性认知相对比较容易,随着新股未来供给过多而可能出现的破发,我们很快就会意识到并做出改变。但投资中的惯性思考的错误却更加难以发现,因为其证伪的时间往往需要很长的时间。习惯的锁链总是轻得难以察觉,等到后来察觉时却已经重得难以挣断。有些价值投资者通过挖掘基本面找到便宜的好公司,一旦发现了价值洼地随即大手笔买入,赚得第一桶金。当数次成功的投资之后,便觉得市场终于读懂了自己的逻辑,认可了自己的“价值发现”,自此以后就可以高枕无忧。然而价值发现是一个持续的过程,而不是一眼看对,就能宣告“故事到此结束”的。宏观环境在变,黑天鹅是需要时时防范的;微观环境也在变,手中买到的价值低估的公司股票,可能会面临新的困境。更重要的是,冰冻三尺,非一日之寒。这些新的困境,往往只会有些苗头,比如管理层不和、竞争对手突然的超预期表现、用户黏性下降等等,却不会很快直接反映到报表里来。若是投资者不再有对信息保持敏感,不关注宏观环境和行业的变化很可能会痛失好局。
    有些时候由于特别喜欢某家公司的领导人管理能力、成本控制能力等各类竞争优势,从而偏执地一味看高,却忘记了供求决定价格这个最简单的经济学道理。在整个宏观环境和行业不断恶化的情况下,需求持续萎缩,或许好的企业能依靠开源节流熬到部分竞争者退出的时候,从而导致供给减少,行业景气回升;但如果是生命周期的夕阳期,那就永无翻身之日。因此看似良好的基本面并不代表安全的投资,要想取得满意的投资收益需要更加全面和动态的看待基本面和行业动态。另一方面,行业和公司的基本面,在一段时间内是变化比较小的,趋势的形成和扭转都需要一定的时间。价值投资的买卖决定于行业和公司的基本面好转或变坏,在基本面的趋势没有转折之前,在股价没有透支基本面之前,就坚定持有,基本面趋势变了,或股价透支了就卖出。在做出投资决策前也应当考虑当前价格是否已经透支了未来业绩改善的空间。今年某白酒行业龙头的业绩快报公布公司收入超预期增长了19%而净利润增长仅为7.4%,低于市场的一致预期。市场分析师们通过快报公告的内容猜测公司隐藏利润的可能,因为快报增加了“通过消费税来调节,即先确认消费税,而收入则不确认 ”,并且临近年终,白酒供应非常紧张,预售账款的大幅增加也预示着其下一财年的靓丽业绩,目前20多倍PE也并不算贵,该公司依然具备较大的吸引力,但现在投资这个公司就一定安全吗?2016年四季度以来该公司股价持续上涨,一则可能其基本面改善的信息已被市场充分消化,二则市场一致认为公司可能会大量隐藏利润,如果到时业绩仍旧不及市场预期,2017年二级市场未必能获得超额收益。因此,价值投资者要时刻关注宏观环境和市场的信息,不要习惯性认为自己对公司基本面的判断总是正确的,以动态的角度去寻找企业的价值是否真正被


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