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浅谈期望收益与风险

2017-1-16 8:38:26 作者:中国龙团队
    众所周知,期望收益与将要承担的风险是相对应的,两者是相伴而生的。一般而言,在获取高期望收益同时,也伴随着将要承担高风险,能给出高额收益的P2P平台附带着的是随时跑路的风险,另一方面,如果只想承担较低风险,期望收益也会随之降低。对于大多数理性的投资者,如何平衡期望收益和风险,这是个非常困难的问题,这并不是拿着马科维茨的理论,画几条边界曲线就能搞定的。投资者对期望收益和风险的不同需求将会在很大程度上决定了其策略制定、风险管理、及资产配置等关键问题。
    风险,通俗的理解可以是波动率,或者是下行波动率,当然这显然是不全面的,市场中除此之外还有其他很多风险,比如常见的流动性风险,对于流动性差的资产,市场倾向于给予较高的溢价,例如期权,市场倾向于给予虚值期权更高的溢价,这也是构成期权波动率微笑的一个原因。
    至于收益,其本身具有一定的随机性、不确定性,而且在多数情况下难以预测,因此单纯谈论收益,对于做长期系统性投资来说,并没有太大意义,因此所关心的应该是期望收益,以及所制定的策略的期望收益的来源。
    当开始进行策略制定时,首先需要一个基本的投资逻辑作为根基,以此来制定投资策略,再根据需要进行逻辑分析、模型建立、数据测算和回溯等,经过层层处理,得到最终策略。而这个投资逻辑则指导着策略的期望收益及其来源。
    初步拆析的话,期望收益的来源可以从投资类别来分,比如股票、债券、商品、汇率等等;也可以策略风格来分,比如趋势性策略、反转型策略、波动率策略等等。前者是大类资产配置,深入研究各类资产再结合美林时钟一类的理论可以做出不错的策略;后者则可能更多作用于单一或者少数品种上。
    作为一个追求收益的投资者,相对于期望收益的来源,其中的超额收益部分的来源更为重要,比如股票和债券之间的超额收益的来源,趋势策略相对于无脑持有的超额收益的来源。我们认为,超额收益主要来自于定价不合理和各种风险溢价。
    定价不合理主要是利用市场非有效而导致某段时间内因为某些原因对部分资产定价不合理或者其他投资者的定价计算错误、操作错误等导致的价格偏差,这是很多价值投资或套利投资逻辑来源,比如买入低估股票、期权套利等;风险溢价则是以承担某类风险为代价,获取超额收益。比如裸卖期权,甚至用鹰式等做空波动率,这种策略就是在承担一些小概率才会发生的高风险事件来获取收益的,这些小概率事件可能很久都不会发生,于是投资者在这段时间内可以获得稳定的收益,然而小概率事件一旦发生,亏损则随之产生,往往还是大额亏损,甚至可能是突然死亡。再比如做市商策略,做市商参与的往往是一些流动性极差的资产,当然由于做市买卖价差的存在,做市策略往往也能获得不少的收益,但是获取这份收益的同时,做市商本身也承担着巨大的流动性风险,暴露的头寸的对冲等处理稍有不慎,就可能产生严重的亏损,做市策略的收益就是对这部分风险的补偿。如果投资者知道自己预期收益所对应的风险,并能通过各种手段有效的控制这些风险,则能在长期的投资中获取相应的收益。
    目前,市场上除了高频交易和一部分量化策略外,大多数长期系统性策略的超额收益主要来自于以上两方面。由于后者的收益来自于风险溢价,因此将会长期存在。即使投资者能通过它获取连续数年的稳定盈利,也绝对不能忘却该策略相对所持有的风险,如果无法正确的认识对应的风险并有效控制风险,迟早有一天会遇到自己的黑天鹅,而且这种风险遇到的越晚,越可能是致命的一击。


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